从借壳上市到对赌失败，再到被疑为还债而出售牧场，飞鹤国际（ADY.NYSE）又走到了私有化、面临退市的十字路口。

　　10月3日，飞鹤乳业宣布，公司收到一份不具约束力的建议，公司董事会主席及行政总裁冷友斌和摩根士丹利亚洲私募股权投资部门，有意以每股7.4美元的价格收购冷友斌目前所拥有股份之外的所有流通股，公司董事会拟形成一个特殊的独立董事委员会，就此项收购提议进行尽职调查，以考虑该建议。

　　飞鹤乳业称，收购资金将会通过债券和股权的方式进行募集，摩根士丹利方面将从永隆银行方面获得5000万美元的债务融资。

　　目前，飞鹤乳业拥有超过200个收奶站、6家生产厂，零售网点超过8万个。摩根士丹利上述私募股权投资部门在亚洲目前已经投资超过24亿美元，该部门主要专注于成长型公司。

　　2008年“三聚氰胺事件”发生后，由于飞鹤没有出现在黑名单中，因此不仅没有受到负面影响，反而赢得了发展时机。此后一段时期，飞鹤产品最高销量与前一年同期相比提升了600%。而为了快速补充发展所需资金，以及加快发展步伐，飞鹤乳业于2009年8月引入红杉中国，后者注资6300万美元获得飞鹤乳业210万股，共计10.5%的股份，双方还签订了苛刻的对赌条款。

　　但飞鹤乳业的业绩并未取得预期中的增长。2009年12月底，飞鹤股价一度跌破25美元；2010年4月，股价低于20美元，此后更是一路下探；到2010年8月25日，飞鹤收盘价一路跌至6.64美元的历史最低。

　　2011年2月，飞鹤乳业发布公告称，将回购红杉中国所持有的262.5万股股份，并在未来一年内分四次共向红杉支付约6300万美元以及相应的利息。

　　飞鹤乳业还宣布，为提高该公司资产流动性，减少债务杠杆，在保证公司获得高品质生鲜奶的同时，省去公司在养殖场的运营支出，公司将旗下的两家牧场以1.318亿美元左右的估值出售。

　　中商流通生产力促进中心高级乳业分析师宋亮对表示，近两年飞鹤乳业面临着产销下滑的不利局面，与红杉资本的对赌失败后，飞鹤乳业这些年一直在收缩，部分产能甚至租借给了伊利乳业（600887.SH）使用，但在伊利乳业发生“汞超标”事件后，其销售有所好转，库存的产品得以迅速清理，企业逐渐恢复过来，但目前在进口奶粉大量冲击下，发展形势仍不乐观。

　　“退市有一个好处是便于股权的转让。”宋亮认为，对于飞鹤乳业而言，作为上市公司，股权比较分散，一旦私有化，股权就可以很便利地转让给产业资本，摩根士丹利参与私有化，意味着下一步飞鹤乳业可能寻找其他希望进入中国乳业的产业资本转让股权或者部分资产。另外一方面，飞鹤乳业私有化可以看作其希望在业务和资本投资方面进行一些改变的信号。

　　不过，宋亮也指出，飞鹤乳业的优势也较为明显，其奶源主要集中在黑龙江，是中国最具优势的奶源带，此外，政府部门给了飞鹤乳业很多土地税收方面的优惠支持。