行业龙头的好时光

2011年被吊销注销的乳制品企业生产许可证达426家、淘汰了40%的企业。我国液态奶市场仍是以国内龙头伊利、蒙牛、光明的产品为主导。

乳制品本是同质化较高的产品，但是近年来屡屡发生的食品安全事件使得品牌信任为产品注入了差异化因素。在食品安全重视程度显著加强的背景下，加之人均收入提升、大众送礼需求等，中国液态奶、奶粉消费升级的势头非常强劲，已经建立品牌信任的企业可获取产品溢价。

高端新产品是推动乳制品行业近年来增长的主要动力之一，龙头企业在把握消费趋势、产品研发上有优势，同时有足够营销资源支撑新产品推广，这使得龙头企业能够更好地享受消费升级带来的机遇。近年来，龙头企业在新产品开发上突破较大：（1）蒙牛特仑苏、伊利金典、优倍、优+：高品质牛奶的代表；（2）伊利QQ星：其不是单一产品，而是品类代表，打开了儿童牛奶细分市场；（3）伊利舒化奶：功能性牛奶的代表；（4）光明莫斯利安：其创建了常温酸奶这个品类，目前还没有其他企业突破技术。

估值盈利双提升

2013年2月14日，亨氏集团宣布，由巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦公司携手私募股权公司3G资本，将会以每股72.5美元的价格收购亨氏集团。

虽然亨氏近十年收入增速不高（增速保持在0-10%，CAGR为4.3%）、净利润有波动（增速在-30%-40%间，CAGR仅为1.0%），但是收购方看重其长期稳定性，还是愿意支付溢价。上述收购价格较亨氏历史最高股价溢价19%、较近一年平均股价溢价30%，对应13年PE为19倍。

那么，对于永不过时、发展空间大、正面临消费升级机遇的中国乳制品龙头企业来说，为何不可给予估值溢价。

摘自《世纪乳业周刊》

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