1.事件公司8月30日发布2010年中报，实现营业收入179.45亿元，同比增长103.38%，实现归属于母公司的净利润52842万元，同比增长75.54%，每股收益0.37元。2.我们的分析与判断在国际天然橡胶价格回升的推动下，公司通过打造“全产业链运营”和“整合供应链”的战略方向，橡胶业务实现营业收入62.40亿元，同比增长216.82%，贡献毛利2.99亿元，同比增长285.89%，毛利贡献率由去年同期的11.57%上升为33.59%，已取代化工物流成为公司最重要的利润来源。国内天然橡胶供应缺口很大，因此对橡胶资源的控制力是至关重要的。公司通过自有种植加工、委托加工和战略性外购三种方式获取优势资源，实施资源差异化战略以满足客户的差异化需求。

　　公司下游重点客户主要是固特异、米其林等国际轮胎生产企业。2009年受国际金融危机的影响，这些重点客户订单整体上出现推迟，导致公司橡胶业务收入同比出现下滑。随着全球汽车产业的复苏，公司在强化销售网络建设提升国内市场份额的同时，与国际十大轮胎企业合作的经营量翻番。我们预计2010年公司橡胶业务营业收入增速为80-90%，毛利率为6.1%-6.3%。

　　农化业务在不利的市场环境下实现营业收入11.97亿元，同比增长42.00%，贡献毛利1.54亿元，同比增长18.10 %，毛利贡献率由去年同期的19.44%下降为17.27%，这主要是由于毛利率同比下降2.17%。农化业务有可能成为公司新的战略重点。公司致力于通过孟山都的技术+中化国际(600500)的品牌和渠道+江山股份(600389)的生产管理以提升农化业务的市场地位。我们预计下半年公司经营环境将会改善，毛利率水平将有所回升，2010年公司农化业务营业收入增速为45-50%，毛利率为17.0%-17.5%。冶金能源业务，特别是焦碳出口，曾经是公司最重要的利润来源。2009年国家对焦碳出口征收高关税，致使焦碳出口价格高于国际市场价格，焦炭出口基本停滞，冶金能源业务收入同比大幅下降，这是导致公司2009年业绩下滑最重要的因素。2010年上半年焦炭出口业务恢复，二季度签订出口订单26.1万吨。铁矿砂等相关产品收入同比增长超过60%。冶金能源业务实现营业收入46.76亿元，同比增长57.66%，贡献毛利1.49亿元，同比增长12.61%，毛利增速低于收入增速主要是由于焦碳出口引起的销售税金大幅增加。由于国际经济复苏的不确定性和国家宏观调控力度的加大，下半年商品价格波动将会加大，这将放大冶金能源业务的经营风险。我们预计2010年公司冶金能源业务营业收入增速为15-20%，毛利率水平保持在7.0%-7.5%。

　　2010年上半年公司化工物流业务新增5条船舶，处置3条船舶，新增投放集装罐250个，其中不锈钢船比例和特种罐比例有明显提高。报告期末公司实际控制船舶40艘，拥有集装罐2807个。化工物流业务实现营业收入9.19亿元，同比增长21.07%，贡献毛利2.20亿元，同比减少12.20%，毛利率由去年同期的36.13%下降为28.38%，这主要受到竞争加剧和运费下跌的影响。实际上从2006年起公司化工物流业务毛利率一直呈现逐年缓慢走低的趋势，我们认为这一趋势将会延续。公司化工物流业务的发展要看化工园区的建设，特别是重庆化工园区的建设。

　　我们预计2010年公司化工物流业务营业收入增速为18-20%，毛利率为28.0%-30.0%。2010年上半年化工分销业务实现营业收入49.13亿元，同比增长114.91%，贡献毛利0.69亿元，同比减少13.31%，毛利率同比下降3.26%。由于国内化工分销的市场环境尚未成熟，公司化工分销业务始终未出现实质性的突破。