□刘清力

　　4月24～25日，昆明糖会气氛温和。有关部门明确表示，希望维持糖价稳定，之所以会制定收储政策就是出于这个目的。目前看来收储效果比较明显，达到了稳定糖价的目的。另外，让糖市苦恼的问题——走私，有关部门也表示会给予更严格的打击。甜味剂与糖精依然会被严格控制。

　　2012年第一季度糖市销售情况并不理想。不过，需要警惕的是：在下游加工业者产量仍然还在高速增长的背景下，糖市销售不理想意味着中下游环节更高比例的消耗结转库存与淀粉糖库存。这样到夏季消费旺季开始时，中间环节库存会比较低。销售有可能在第二季度出现反弹。上述情况曾经在2009年第二季度出现过。相信制糖业者正是洞悉这一情况，才会倾向于挺价惜售。

　　另外，原糖目前是糖价走势关注的焦点。其走势已经很大程度影响国内糖价。2012年4月12日以来糖价下跌与原糖下跌密不可分。不过，从ICE原糖持仓看来原糖不会立刻止跌，下行空间也已缩小。另外，估计原糖的低点可能也就在18～20美分。

　　相比之下，远月合约承受的压力更大，走势相对现货与近月合约而言更弱；近月合约接近现货市场，受到的支撑更明确，走势相对远月合约而言也要强些。2011年糖市也基本上呈现出“现货市场强、期货市场弱，近月合约强、远月合约弱”的价格分布格局。白糖(6376,36.00,0.57%)期货指数价格贴水现货糖价最高时超过600元/吨。而今分析看来，类似的价格分布格局极有可能在2012年重现，并持续较长时间。

　　如果6550元/吨的收储基准价是现货价格的低点，则按照2011年贴水幅度计算，1301合约最坏的情况可以下跌到5900～6000元/吨之间，这是制糖成本区间的上沿。再者，近月与主力合约价差在2011年最高也有接近600元/吨的幅度，这意味着在目前的价差水平上进行做空近月合约、做多主力合约的套利暗含较大风险，倒是可以考虑做多1209合约、做空1301合约的套利，但毕竟是价差负向扩大的套利，是需要保守谨慎的态度，设好止损的。

　　短时间内，糖价受原糖下跌影响的调整行情还有可能持续。如果原糖下跌到20美分，则1301合约可能会下跌到6200～6300元/吨的区间，原糖跌破20美分，则有可能靠近6100～6200元/吨。只是现货市场跌幅不会太大，预计最低可能在6350～6400元/吨，好一点的情况下甚至不会跌破6500元/吨。而5月上中旬原糖如果收窄跌幅、逐步企稳，加上修正目前偏空的技术形态也需要一两周时间，所以白糖收窄跌幅，或者企稳可能会在5月中旬，甚至5月下旬传统旺季开始时。另外，做多1209合约、做空1301合约的套利也可以考虑，只是诚如所言，需要保持谨慎保守的态度，设好止损。