中大期货分析师李逸璇

欧洲货币联盟的各位领导者们从2011年末欧债危机爆发便开始就活跃于政治舞台上，以德、法为首的欧盟集团因为成员国的主权债务不得不对欧盟条令进行一系列的修正，力挽狂澜以求得欧盟不至于分崩离析。欧盟始于美苏争霸而建立的政治经济联盟而后发展为欧元货币联盟，在世界各国经济慢慢的得以制衡的今天，其政治联盟的约束力开始降低，变成了货币联盟为主的经济共同体。

欧债危机的起源：

欧债危机从字面上可以解读为由于欧洲部分成员国无法偿还其主权债务而引发的经济危机。其产生的原因众说纷纭：财政政策缺乏纪律、欧洲缺乏统一的财政、经济政策缺乏协调、欧洲的社会高福利等等。

欧盟初建伊始，在促成欧洲贸易与经济发展的同时也埋下危机的种子。欧盟整体的债务负担并不比美国更严重，但是美国的债务集中在联邦政府的手中，拥有印钞权利并主导国家的财政政策。欧盟的债务则分布与各国成员国，欧洲央行在历史上被赋予了深刻的独立性，历史的教训告诫当年起草货币同盟的领导者们，联盟地区出现财政失衡以及政府债务的货币化成为其失败的关键原因。联盟内经济体必须独对国家的金融行为承担责任，欧洲央行禁止购买政府债务。希腊、爱尔兰等高负债的成员国出现严重赤字的情况下《马斯特里赫特条约》开始松动。

退出成本：

在欧债危机越演越烈的背景下，欧洲法、德强强联合维持货币同盟的整体性，但显而易见的是德国与法国之间似乎貌合神离。德国为在欧盟的经济地位上强于法国，更倾向于保守对待危机，保持欧洲中央银行的独立性并对欧洲发行共同债券保持反对呼声。它代表在欧盟经济体内经济情况较好的成员国对激进地救助债务国带有抵触情绪。

而法国则选择激进地通过对央行责任扩张以及建立经济救助机制来应对危机。法国则代表欧洲另一派的观点，其自身或多或少涉及受损方的利益。激进的修改欧洲央行的条款，似乎更符合法国的胃口。在中央银行的首要职责附加上了促进欧盟经济增长的包袱。那么在利率控制流动性注资量上通货膨胀或者欧盟的资产负债表不在具有从前那种严肃性。

为什么希腊没有退出？

如果呆在欧盟内部的成本高于退出成本，希腊自然选择肯定是退出。但事实是退出这一工作比你所想象的要复杂的多。欧元区历史上没有先例，而退出欧元、区需要退出欧盟吗？设想一下：一个像希腊一样的弱国退出欧元区以后自身设立的国家新货币会出现什么结果？

(1)  新货币兑换欧元贬值？按照历史的解读贬值50%属于一个正常范围。那么本国可以通过新货币达到出口贸易顺差了吗？答案是否定的。如果希腊退出欧元区，那么欧元区可以利用贸易保护为由对汇率贬值过大的退出国家征收惩罚性关税，关税利率完全可以定位在弱国货币的贬值程度上。那么出口上的优势就被抵消了。

(2)  弱国退出其主权债务处理问题？弱国退出后有其主权债务可以欧元计价，也可以新货币计价。以欧元计价债务，那么本国的企业债务和主权债务是否都是用欧元计价，本国依靠贬值来偿债就出现了难度，贬值后依然需要兑换欧元，而依靠贸易进行扩张的举措会遭受打击。债务违约几乎是一定的。另一种选择是强制用新货币计价，这种选择基本已经构成了违约。国内企业的资本成本也会受到影响。

(3)  国内银行体系风险？国内在进行新货币发行后，新国家货币要正常运行，国内银行必须对国内欧元资金进行置换，那么必然引起银行业的挤兑风波。欧元兑换新货币进行置换以后，那么国内储户会计提自身的欧元资产以应对国内货币的贬值行为。一旦发生挤兑风波，那么银行体系会面临崩溃风险。国内对货币资产进行封锁，禁止计提银行资产。美国在30年代的大衰退中罗斯福总统就应对过这种情况。

(4)  退出欧盟与欧元区？目前并没有退出欧元区的先例，那么退出欧元货币联盟是否也同时退出欧盟？不再享受欧盟相关贸易优惠条件？

对于退出欧盟的成本可以看出这个选择一点也不划算。而且退出国国内的新货币贬值过程也会造成国内的政治经济动荡，新货币除了对国内实体经济影响，还有在国内资产对外的发售、国家主权债务在国际上的融资行为都将面临市场的排斥。当然，如果退出成本小于呆在欧元区的成本，天平就反过来了。特别是类似希腊的经济体自身难以依靠国内财政政策来拉动国内增长小国。其主要经济动力为出口、旅游等产业，有自己特殊的经济经济支柱，难受承受如此大的经济代价。

由此我们可以看出，一个货币联盟的规则不能仅仅只限定在统一货币、统一赤字、依靠各成员国自身的经济觉醒来提防财政风险。还有一个方面就是不论是谁都热衷于看多金融市场，对卖空市场极度倦怠。那么不断扩张，甚至扭曲扩张的经济都能够被认可，而一旦出现资产跌价修正，就开始出台禁止卖空的条件而并不去思考个中原因？目前欧元区在试图“完善”货币联盟的同时更加加强各国的财政集中规范，避免由于成员国的财政问题而拖累整个经济体，但这种机制会明显的削弱国家对内的经济自主权。欧元区还要经历漫长的整合期，现在中央银行应急注入的流动性和各种应急机制的建立是否成功合理都需要经过后期的验证。而力挽狂澜的注资行为是否合理会不会埋下欧洲的经济泡沫隐患都是以后欧洲要面对的问题。

(来自：新浪财经)

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