今年6月以来，农产品价格快速上涨，天胶、棉花、白糖和小麦等纷纷创出历史新高。目前涨势依然强劲，25日白糖、棉花、天胶期货等主力合约再度涨停。

笔者认为，今年以来行情既有供需基本面变化形成的价格恢复性上涨，也存在明显的流动性充裕条件下的资金炒作，且在某种意义上，资金炒作所占成分可能更多一些。据统计，国内天胶、棉花与白糖在短短的三至四个月内分别上涨了61%、59%和45%，直让一些从事经营多年的业务员看不懂，也多了一分对游资的敬畏。

本轮牛市有点“虚”

不妨从今年这波行情与2006-2008年的牛市行情作一分析。

在“911”事件后美国经济恢复增长，2003-2006年平均增长率达到2.7%，而同期以中国为代表的新兴市场国家经济快速增长，特别是中国经济年均增长速度达到9.6%，使得全球商品需求猛增，特别对资源性商品的需求空前高涨，所以原油上涨到近150美元/桶，伦铜涨到8940美元/吨，农产品中大豆、玉米、小麦等纷纷创出历史新高。在某种意义上，那一波价格上涨是基于经济发展、社会需求的扩张而形成的。而今年以来的这波行情，尽管需求也有回升，且部分品种甚至创出历史纪录，但均出现在金融危机爆发以后，全球经济尚在复苏之中，前景也不甚明朗，甚至在年中时候还有不少机构、经济学家在喊全球经??样充实，从该意义上讲，这一波上涨有点底气不足，也就是有点“虚”。

当然，这一波涨势也有它的特色，主要有两方面：

一是问题出在供应上。特别对农产品来说，历来市场对供应减少给以很大关注。而今年以来恰恰是老天发威，农产品普遍减产。从全球气候看，从“厄尔尼诺”演变成“拉尼娜”，对南美大豆播种、生长带来不利影响，现在美国大豆库存已降至历史较低水平，市场寄希望于南美能生产更多大豆来满足全球需要，南美播种天气不好当然会使风险升水增加；另外，欧洲和俄罗斯罕见干旱使得俄罗斯小麦减少近30%，且俄罗斯总理下令禁止谷物出口，使得全球小麦供需格局发生巨大改变，市场将进口来源地转向美国，就像中国豆油进口在暂停阿根廷进口后转向美国进口豆油和增加进口大豆一样，使得美国国内小麦、大豆供需格局明显趋紧，也必然要在价格上反映出来；第三，过多降雨影响了马来西亚棕榈油的生产，影响了巴西白糖产量。总体而言，天气因素导致农产品减产，使供需格局向利多方向发展。从国内来看，不利的天气导致我国棉花、白糖大幅减产，扩大了产需缺口，提供了价格上涨的基础条件。

其实，在天气影响产量的同时，也影响了农民的出售情绪。产量少了，要维持一定的收益，势必需要价格上涨，农民惜售与收购商抢购形成新的博弈，最终导致价格越来越高，例如籽棉收购价格从开秤时的3.9-4元/斤涨到近期的5.9-6元/斤，幅度达到50%以上。

二是货币流动性充裕带来的通胀预期。全球金融危机后，世界各主要经济体纷纷推出历史罕见的经济刺激计划，就像汽车陷在泥潭里要用油门轰上去。年初，市场都在预测什么时候各国退出经济刺激计划，但年中经济复苏形势恶化，美总统声明要推行新的3500亿美元的刺激方案，日本前期也要执行5万亿日元（合614亿美元）的刺激计划，中国推出西部二十三个重点工程、新能源等促进经济增长的措施，流动性过于充裕已成为全球面临的大问题，主要国家实际上正在进行货币贬值竞赛。美元指数从6月初后一直滑向接近2009年11月份低位，商品价格则纷纷走高。而国内，从最近国家统计局公布的三季度经济数据看，9月CPI达到3.6%，连创23个月新高，前三季度则达2.9%，三季度GDP同增9.6%，前三季度则增10.6%，可见我国在经济增长保持较快增长的同时，通胀压力越来越大。从实质性角度看，3%与3.2%、3.5%的CPI有没有质的区别呢？事实上，目前不少经济学家已谈到要提高CPI的容忍度。在某种程度上，这种思路也给投资者特别是一些主力资金增强了信心，认为价格还有一定上涨允许空间。

在价格上涨过程中总是能看到基金的影子。然而，从心态上看，本轮上涨与2006-2008年那轮上涨可能存在差异。基金利益在一定意义上也是代表着国家利益。芝加哥大豆尽管起到了全球大豆定价的作用，但更多的是反映美国国内的供求关系，并且经常发生不可思议的事情，就像2003年下半年，连续几个月美国农业部的报告数据与市场大多数人的预期一味向多。这里有没有国家利益，有没有“狩猎”说不清。不过数据后来作了修正，价格也出现大幅下跌，美豆从1064美分/蒲式耳跌到2005年2月的502美分/蒲式耳。那一轮涨跌过后，中国油脂加工业拱手让出控制权。市场上冲锋陷阵的基金在金融危机中受到了伤害，现在正是捞本时候！从总体上看，2009年市场关注的是经济复苏与通胀预期，因此很明显，金融属性强的品种包括有色金属（特别是铜）和天胶价格回升幅度较大，而除天胶外的其他农产品则涨幅相对有限。由于经济复苏势头不确定较多，今年有色、原油等品种暂时有被冷落的迹象，基金已在6、7月份全线转向农产品，特别是中国进口需求大、中国国内生产出现状况的品种。基金胃口很大，也很生猛，硬拼肯定是不行的。对基金的动向还是要多关注一些。

警惕谢幕时刻到来

市场有涨就有落，任何精彩的演出都有谢幕的时刻。就像上文所说的2004-2005年大豆价格可以跌到对折，就像2006-2008年金融危机中原油价格可以跌到高点的不足30%。特别对农产品来说，一年生的特性、东西半球轮回供应的特性让农产品价格存在涨跌有致的规律，任何逆流而动、一意孤行的市场参与者终将会受到惩罚。上周央行出台加息措施，意在加强通胀预期管理。在经济增长这个第一要务得到基本保证后，加强通胀预期管理、采取各种措施控制物价上涨将成为政府的重要工作。目前市场已呈现一些非理性迹象，生产商、贸易商及下游需求企业都在买入、都在持有、都在惜售，异常夸大了供需矛盾，相反一旦行情逆转，想找下家肯定难了。见好就收，安全第一永远是立于不败之地的基本法则。

很难说，价格还能涨多少，还将持续多长时间，但至少有一点，已进入疯狂的行情离终点应该不远了。高价抑制需求、高价促进生产、政策干预甚至基金获利平仓，多种因素必将汇成扭转牛头的合力。（L08）