上周棕榈油走势跌宕起伏，先是在减产幅度偏低及出口转弱的担忧下接连大跌，随后又在菜系进口或受限的炒作下跟随菜油上涨。然而，此轮菜系上涨，资金凭借情绪炒作的迹象较为明显，在缺乏事实支撑的基础上，预计难以持续。此外，油脂价格冲高令进口利润获得较大改善，产业套保的介入将打压其随后走势。更为重要的是，当前棕榈油基本面依然疲软，依靠菜油上涨提振的反弹或随市场炒作的降温而偃旗息鼓。

　　菜油炒作将结束

　　上周四晚间菜系品种大幅拉涨，进口企业申请的菜油转基因证书被拒，引发市场的担忧。1月市场传言加拿大菜籽商检变慢，部分压榨厂菜籽卸货后不允许压榨，加拿大菜籽及其产品转基因证书审批加严，令菜油强势反弹，至今风险升水仍未回吐完全。据我们了解，此次农业部虽拒绝了所有菜油转基因证书申请，但是仍批准了部分菜籽及菜粕的证书申请。此前转基因证书申请被拒也有发生，但是企业仍可在买船到港前继续申请，所以仅凭一次拒绝就断定国内将限制进口加拿大菜籽产品未免有些武断。

　　因菜油占国内油脂供给的比例不算高，其对整体油脂走势并无主导性的决定作用，而常常只是行情的助推剂。在当前油脂需求低迷、短期库存趋增的情况下，行情的主导力量豆油、棕榈油上涨乏力，菜油难以有效引领油脂摆脱整体低迷的行情，或主要体现于菜油和棕榈油、菜油和豆油价差的扩大。然而，在当前菜籽压榨利润及菜油进口利润十分丰厚的背景下，菜油冲高后企业套保意愿增长，或随后打压其走势，彼时依靠菜油上涨提振的棕榈油反弹也容易随菜油的回落而偃旗息鼓。

　　产地库存仍承压

　　回归至棕榈油基本面，良好产情仍是其后期走势的最大拖累，若出口不能保持强劲，产地库存压力增长将继续压制价格上行。SPPOMA称2月马棕产量环比大幅下降18.26%，令上周五马盘走升明显，但是考虑到2月工作天数较少且包含较多假期，后期产量容易随工作日天数恢复而大增。

　　此外，市场对马棕2月产量存在一定分歧，MPOA称马棕2月1—20日产量环比增长3.5%，较SPPOMA的数据乐观不少，但是MPOA的数据相对靠谱些。一方面，MPOA覆盖范围更广，几乎涵盖马棕100%的棕榈油产量，而SPPOMA则主要由Johor州的私人榨坊组成，其成员的棕榈油产出仅占马来西亚产量的16%或马来西亚半岛产量的1/3;另一方面，根据我们对马来西亚降雨量的跟踪，在前期降雨量良好的情况下，马棕上半年不太可能发生大规模的减产，预计马棕2月产量下滑幅度仍将大概率偏低，难以有效缓解产地库存压力。虽然当前气象机构称弱厄尔尼诺已经发生，但是轻微程度的厄尔尼诺对棕榈油产量影响有限且滞后，进入3月增产季后，预计产地产量及库存压力将继续增长。

　　在以上背景下，预计产地棕榈油报价难以坚挺，后期或继续降价给需求国进口利润以转移库存压力，2月下旬即是如此。此外，前期买船的大量到港令近期棕榈油库存快速增长，截至2月22日，国内港口食用棕榈油库存77.68万吨，较上月同期大增30.58%，较去年同期增加14.67%。产地主动降价叠加人民币升值，棕榈油进口利润窗口再度打开，国内买船增长，预期后期产地库存压力将继续转移至国内，这将压制连棕走势。 

　　总的来看，当前棕榈油基本面依然疲软。得益于棕榈油良好产情，产地库存依然承压，但是该压力将随进口利润的改善继续转移至国内，从而压制连棕走势。由此预计棕榈油反弹空间有限，建议以反弹沽空操作为主，不追涨。