第二部分 世界经济下行已定，受各国积极政策影响产生反弹

　　受危机重挫的世界经济下行局面已成，近期受各国政府积极作为的影响产生反弹。欧盟政府达成的“一揽子协议”，美联储的议息会议纪要，中国政府稳定物价总水平及货币政策转向定向宽松等无不彰显了各国政府救市的决心，大宗商品价格也因此展开反弹。然反弹并非反转，世界经济形势前景仍将堪忧。

　　一、欧盟政府积极维护欧元区金融稳定，“一揽子协议”效果难言乐观

　　10月以来，欧元区领导人积极运作促成“一揽子协议”的达成，使得世界经济加速向下的节奏得以放缓。10月上旬，德国领导人表示要以负责任的态度对待银行体系，不惜以国有资本进行注入。随即，标普确认法国债信评级为“AAA”，展望为稳定。欧盟委员会提出欧债危机终结方案，10月中旬，20国集团财长确定援助欧元区的新规。10月下旬，德国下议院批准EFSF（欧洲金融稳定基金）杠杠化动议。布鲁塞尔峰会后，解决债务危机的一揽子协议初步达成，计划将希腊债务减记50%，预计欧洲金融稳定基金将达到1.4万亿美元。

　　图3： 欧洲6国长期国债收益率 单位：%

　　数据来源：吉粮期货研究中心、wind资讯

　　虽然欧洲债务危机至此似看到一丝曙光，但针对希腊的救助计划，能否得到预期效果，欧元区银行体系能否因EFSF的注入转危为安， 欧元区内部的意见统一等问题尚有待解决。可以说，“一揽子协议”的效果难言乐观。

　　二、美国经济展现疲态，复苏道路依然坎坷

　　10月中旬，穆迪经济研究机构首席经济师表示，未来6到12个月，美国经济陷入衰退的概率为40%。且面临止赎危机、欧债危机以及国会与政府在财政问题上日益扩大的分歧。面临这三大危机，美联储部分理事希望保留采取“第三轮定量宽松”措施的可能，并考虑扩大资产负债表。美联储公布的褐皮书报告称，9月份美国经济继续以两个月前报告的温和速度增长，同时经济前景更趋黯淡。

　　图4：美国消费者信心指数

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　　我们认为，为维持较低的失业率而达到未来的政治目的，美联储祭出第三轮量化宽松政策(QE3)的可能性加大，其推出的形式意义大于实际意义，但推出的形式可能有别于前两次。就目前美国的房地产行业及消费信心指数而言，美国经济形势可谓疲态尽显，短期内难言复苏。

　　三、稳定物价总水平的方针不变，中国货币政策的微调引发市场关注

　　汇丰(HSBC)10月24日公布，10月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为51.1，结束此前连续三个月位低于50的走势，9月份月终值为49.9。该数据上升至荣枯分水岭50线上，显示中国制造业增速有所回暖。

　　9月我国CPI同比上涨6.1%，继8月回落0.3个百分点后，再次回落，目前CPI拐点基本确定。国家发改委副主任彭森10月27日在“2011中国价格论坛”上表示，当前我国价格走势高位趋稳、总体可控，预计今年后两个月居民消费价格指数(CPI)涨幅可以控制在5%以下。

　　图5：汇丰中国非制造业和制造业采购经理指数

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　　图6： 我国CPI当月同比

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　　10月29日，国务院总理温家宝在北京主持召开国务院常务会议，分析当前经济形势，部署近期经济工作。其中突出强调以下九大方面：（一）切实把握好宏观调控的方向、力度和节奏。（二）继续采取有力措施稳定物价总水平。（三）抓好秋收和秋冬季农业生产。（四）坚定不移地搞好房地产调控。（五）积极支持企业特别是吸纳就业和科技创新的小型、微型企业发展。（六）促进对外贸易稳定发展。（七）狠抓节能减排不放松。（八）努力办好涉及民生的事情。（九）大力提高安全生产水平。

　　以上内容可以看出，稳定物价总水平依然是政府近期工作的重点，此外最低收购价和收储政策也将在保护农民种粮积极性的基调下落实。对于小型、微型企业的支持力度也有了进一步的加大，金融财税政策有了一定程度的倾斜。前期偏紧的货币政策已有转向，定向宽松已逐步呈现。

　　综合来说，中国全年GDP增速放缓已成定局，年内经济增速放缓是政策调控的结果，现在投资和进口等数据表现尚可，国内经济增长的内生动力仍然存在，预计在四季度随着物价涨幅的回落和政策收紧力度的减轻，经济增速或将回升，但中小企业的生存问题仍将困扰中国经济前进的步伐。断裂的资金链条，银行信贷，国家经济发展的长足动力等问题依然是我国经济不得不面对的困境。

　　第三部分 供应充裕，需求不振，期现价格呈现弱势

　　从玉米供求来看，新季玉米逐步上市使得供应较为充裕，玉米价格出现季节性回落，而下游需求，无论是深加工还是饲用都呈现弱势，难以支撑玉米价格走高。国家政策性拍卖连续流拍，收购价格未定，中储收购未入市，农发行资金也未到位，市场观望情绪浓厚。因此在现货及期货盘面上都呈现弱势调整格局。

　　一、供给：丰产预期得到证实，玉米价格应声回落

　　根据中华粮网8月卫星遥感数据显示，今年（2011/12）我国玉米种植总面积较去年有明显增加，其中黑龙江省玉米种植面积增幅，达7321.41万亩，较去年增加734.28万亩，增幅达11.15%，全国其余16个玉米主要产区，除贵州省外，玉米种植面积均有所增加。监测显示，我国玉米总体单产水平较去年略好，预计增幅0.7%，达到364.62公斤/亩，总产量预计较去年同期增加3.49%，达到17892.55万吨。

　　根据9月中下旬对吉林省的产区考察数据，今年吉林种植面积为306.5万公顷，增幅达3.36%。预计单产将好于去年，单产同比增加7%-8%，预计2011年吉林玉米可达2160万吨，增产210万吨，接近2008年历史最高产量2170万吨。

　　图7： 国内玉米产销区现货价格走势图 单位：元/吨

　　数据来源：吉粮期货研究中心、wind资讯

　　图8： 国内玉米南北港口现货价格走势图 单位：元/吨

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　　综合来看，北方港口价格向下修正引领南方销区价格下调，玉米价格受到季节性因素影响产生回落。

　　二、需求：下游需求萎靡，近期难以向好

　　进入10月后，东北深加工玉米收购价格走势整体呈现向下调整趋势。10月10日，深加工企业陆续公布开秤价格，长春大成潮粮折干收购价格为2150元/吨，较去年上涨400元/吨，松原赛力事达2200元/吨，较去年上涨450元/吨。锦州元成收购价格为2250元/吨。截至10月31日，黑龙江中粮肇东公司下调玉米收购价格至2070元/吨，中粮生化(000930,股吧)（榆树）公司玉米收购价格2090元/吨，长春大成下调收购价至2110元/吨。四平新天龙酒业玉米收购价格2120元/吨。以上水分均为14%，1:1.2折扣。

　　图9：酒精/玉米、淀粉/玉米价格走势图

　　左轴：酒精/玉米比价 右轴：淀粉/玉米比价

　　数据来源：吉粮期货研究中心、中华粮网

　　10月以来淀粉/玉米以及酒精/玉米比价持续走低，显示需求不足，因而难以支持玉米价格走高。

　　另据农业部数据显示，9月生猪存栏47158万头，连续6个月增长，比去年同期增长3.7%。其中能繁母猪存栏4845万头，比上月增长保持增速0.6%。随着猪粮比价的回落，养猪利润缩水，饲用需求有待回暖。

　　图10：仔猪、生猪、猪肉周均价及猪粮比

　　左轴：元/千克 右轴：猪粮比

　　数据来源：吉粮期货研究中心、wind资讯

　　三、政策及资金：市场观望气氛浓厚，静待收储价格及政策贷款

　图11：2011年至今政策性拍卖数量 单位：万吨

　　数据来源：吉粮期货研究中心、wind资讯

　　图12：历年国家政策性收购价格及预测 单位：元/斤

　　数据来源：吉粮期货研究中心、wind资讯

　　10月以来，临储玉米拍卖连续三次流拍，零成交的拍卖佐证了玉米需求疲软的现阶段情况。目前国家玉米收购价格尚未公布（表中数据为平均涨幅的均值计算得出），农发行贷款也尚未到位，市场观望情绪较浓，缺乏做多资金，加之新季玉米未大规模上市，市场交投清淡。

　　第四部分 投资策略

　　综合上述影响因素分析，我们认为，玉米期价宽幅震荡的可能性较大。我们建议以波段操作思路破解横盘整理的困局。

　　一、投资策略

　　图13： 连玉米C1205合约日K线走势图

　　数据来源：吉粮期货研究中心、文华财经

　　从技术上分析，布林通道轨道收敛，显示未来行情或呈震荡整理趋势。期价受中轨压制，运行于中下轨道之间，显示未来价格走势仍将偏弱。近期玉米期价在2250一线展开震荡，反复挑战前期压力位。空头虽有抛盘行为，但仍不排除期价下行的可能。

　　综合上述分析，我们认为，玉米后市价格或将呈现震荡格局。我们建议以波段思路进行操作，2200左右建立战略多单可继续保留，2200-2300震荡区间进行波段操作，高抛低吸。一旦国储收购价格公布，或中储粮提前入市，可做多迎接反季节高点。