豆粕和豆油作为大豆压榨的主要产品，受固定的压榨比例和消费性特征影响，二者价格之间具有此消彼长的“跷跷板”效应。3月以来因豆油库存增加节点提前，豆油期价大幅下挫，带动油粕比不断走低，随着气温回升，豆粕下游需求逐渐恢复，但油脂需求仍然疲软，短期来看，粕强油弱的格局仍将延续。

　　国内豆粕需求逐渐恢复

　　今年3月南美丰产和美豆种植面积增幅超预期等利空因素在市场叠加，CBOT大豆带动国内豆粕进入下行通道，并在4月跌破970美分的关键点位，走出前期新低点，但随着美豆种植期的到来，利空因素逐渐出尽，市场开始将目光转向北美天气，美豆基金开始布局多单，预计在天气升水开启之前，CBOT大豆价格在930美分附近仍有一定支撑。国内市场方面，目前部分油厂执行停机检修计划，豆粕胀库现象得到缓解，截至4月23日当周，港口豆粕库存为61.72万吨，处于往年均值水平。根据农业部检测的数据显示，3月份下游生猪存栏数据环比小幅增加1%，能繁母猪环比持平，生猪存栏量开始逐渐恢复，同时豆粕对菜粕和DDGS的替代效应还在继续，豆粕在饲料中的配比增加，需求提升对国内豆粕期价形成支撑，预计豆粕的消费增速将在4%-5%左右。

　　豆油库存增加提前

　　从豆油库存变化的季节性来看，通常每年的4-8月为豆油的增库存阶段，而8月至来年4月为减库存阶段，但今年因大豆榨利良好以及大豆到港量不断攀升，豆油库存在传统油脂消费淡季却持续上升，截至4月23日当周，国内港口豆油库存为118万吨，预计豆油6月库存或将进一步攀升至140万吨。从需求端来看，国内近期处于传统的油脂消费淡季，豆油的消费增速放缓，预计将在2%-3%区间左右波动，需求强度弱于豆粕，油厂挺粕意愿不减，后期随着国储拍卖菜油的大量入市，或将对油脂价格形成一定压制，预计油脂价格整体将维持弱势运行态势。

　　做空油粕比仍存空间 

　　因豆油的消费旺季与豆粕的消费旺季存在一定的时间差，在3-5月间家禽养殖业处于补栏高峰期，豆粕采购量加大将对期价形成支撑，油粕比在此时多处于下行通道当中。笔者统计了近5年来油粕比价的变动情况，发现豆粕和豆油期价比值多数时间落于1.6-2.6的范围之内，截至4月23日当周，豆粕与豆油之间的比值为1.9，较上周再度下滑2.3%，依据油粕比历史5年数据的波动率测算，笔者预计油粕比值的下方支撑位在1.7-1.8一线，目前看来下方仍有一定的空间。同时，在对历史数据进行统计的过程中，笔者发现油粕比值与压榨利润之间存在一定的反相关性，在油厂压榨利润回升时，豆粕对油厂利润贡献率较高，油厂挺粕心态较强，而此时依固定比例生产出的豆油将进一步加剧市场供给宽松局面，从而对豆油价格形成一定的压制。从目前国内的基本面情况来看，油厂压榨利润有所好转，开机率回升，豆粕库存处于历史均值水平，豆油库存则处于历史高位，并有进一步增加的趋势。虽然二者市场需求增速均有所放缓，但相对而言，豆粕需求仍要强于豆油，因此粕强油弱格局仍将会延续，预计后市1709合约油粕比值仍存一定的下行空间。