2018年下半年以来，菜油市场总体呈现窄幅震荡的格局，郑商所菜油主力合约1905价格总体在6400~6900元/吨区间运行，11月之后更在低位区间运行，主要因中美贸易谈判前景改善，外加库存压力持续增加。不过，进入2019年以来，得益于“双节”备货需求增加及南美干旱天气，油脂价格整体反弹，菜油也从此前6400元/吨的低位反弹至6500元/吨附近。

　　国际市场菜籽供应趋紧

　　加拿大是中国最主要的菜籽、菜油进口来源国。根据加农业部供需报告，得益于单产从此前9月预计的2.09吨/公顷大幅修正至2.29吨/公顷，2018/2019年度加拿大油菜籽产量预计为2099.9万吨，远高于9月预测的1916.2万吨，不过低于上年度的2132.8万吨。同时，2018/2019年度加拿大油菜籽出口量预计为1100万吨，高于上年度的1072.3万吨;期末库存则为240万吨，远高于9月预测的125万吨，亦高于上年度的239.1万吨。美国农业部2018年12月报告预计，2018/2019年度加拿 大菜籽产量为2110万吨，较上年度减产23万吨，降幅为1.08%。总体而言，加拿大油菜籽供给较有保障。

　　不过，其他菜籽主产区譬如欧盟、澳大利亚、印度等均受天气影响出现减产，整体上供应有限，减产令各国菜籽进口需求增加，亦不排除未来影响中国的菜籽进口。首先，2018年欧盟28国的油菜籽产量因大幅减产仅为1960万吨，较上年减少230万吨，创下7年来的产量低点，造成了本地的短缺。藉此，7月至9月欧盟28国大幅提高油菜籽进口量，达到创纪录的115万吨，同比提高25%。

　　其次，干旱还可能令欧盟2019年油籽产量重蹈2018年覆辙。根据战略谷物预测，2019年欧盟油菜籽产量仅为2000万吨，虽高于2018年，但较2017年仍低了近11%。澳大利亚油籽联盟2018年12月报告则显示，2018/2019年度澳油菜籽产量为190万吨，低于上月预测的196万吨，更较上年度的360万吨大幅减少47.2%。印度方面，因油菜籽播种期间天气高温干燥，预期2018/2019年度油菜籽播种面积数据下调近8%，油菜籽产量则为600万吨，较上年度减少45万吨。

　　总体上，加拿大菜籽产量虽然较为稳定，有利于保证我国菜籽进口的来源，但是，2018/2019年度全球菜籽产量预计将较2017/2018年度减产381万吨，至7022万吨，欧盟等地区菜籽的减产亦可能挤占中国的进口份额，不排除供给紧张的担忧。

　　国内短期库存压力大

　　库存方面，目前国内沿海菜籽、菜油库存因进口增加均偏高。根据海关总署数据，2018年1月至11月我国菜籽油和芥子油累计进口量报116万吨，比上年同期的70万吨增幅高达65.7%，进口量已连续3年保持增长势头。

　　因此，截至1月4日，国内菜籽库存为45.4万吨，较前一周增长7.9%，同比增长9.7%，菜油库存更为52.2万吨，而去年同期仅约40万吨。

　　此外，从跟踪情况看，2018年12月国内菜籽预计到港量66.3万吨，1月则为45万吨，原料供应预期仍然充裕。再考虑目前油厂菜籽压榨仍具利润空间，开机率预期仍处相对高位，菜油库存预期偏大。还值一提的是，期货升水还令菜油仓单飙升至3.2万张的历史高位，并较上年同期增长129.8%。

　　不过，从中期来看，菜油去库存可期。首先，国际菜油减产，国内进口或不及预期。其 次，临储菜油基本释放。经历2015年至2016年每年超200万吨的巨额拍卖后，2017年及2018年虽然实际拍卖成交分别仅为20.7万吨和7.7万吨，但临储菜油剩余库存已从2014年底的576.3万吨大降至目前的21.7万吨，高库存压力基本释放，再加上国内持续下降的油菜种植面积，菜油持续去库存是趋势。

　　菜油消费多空互现

　　消费方面，目前国内不仅面临节日等季节性消费的需求，还有望部分替代棕榈油因冬季低温而让出的市场。此外，动物油脂消费也是重要市场之一，目前非洲猪瘟持续，将影响猪油产量22.5万~56万吨，占比油脂消费的0.7%~1.7%，菜油也有望受益。但是，国际市场上生物柴油消费需求不乐观。全球菜油产量中有大约30%用于工业消费，但去年四季度国际原油最大跌幅接近44%，生物柴油性价比大降，或部分影响需求释放。 

　　总体而言，短期菜油仍面临高库存压力，但中期供需格局有改善可能。此外，中美贸易谈判偏向乐观发展，届时如果取消加征关税，美豆重新大量进口，菜油消费不排除部分被豆油替代，预期走势将持续低位区间震荡。