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2014年食品行业十大畅想

2013-12-31 11:32:39　艾格农业数据库(Cnagri Database) 　点击：请关注艾格农业微信公众号,获取更多精彩文章

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展望2014年，食品饮料投资机会可能不是系统性的，而是层出不穷的个性化机会，如行业商业模式变革、产业或公司周期轮转、行业并购整合、产品结构升级等都可能带来投资机会，这也是我们2014年的研究重点。围绕可能的亮点，

我们提出十大畅想：

畅想一：白酒产业有可能经历最差的时候，最可能发生在上半年

畅想二：白酒优势企业借市场调整之机扩大市占率

畅想三：葡萄酒行业有大品牌被收购

畅想四：激励机制改善为黄酒龙头带来新的发展契机

畅想五：农村消费成为液体乳增长的重要驱动因素

畅想六：恒天然大包装奶粉恢复进口并抑制原奶价格继续上涨

畅想七：奶粉行业并购重组可能加速

畅想八：肉类产品消费结构升级加速

畅想九：天然化酱油可能成为市场新宠

畅想十：海天引发调味品行业第二次并购热潮

一、畅想一：白酒产业调整可能经历最差时候

白酒产业链调整可能经历最差时候，最可能发生在上半年。整风运动导致2013 年政务及相关需求大幅萎缩，引发产业链收缩渠道去库存，1-3Q13 行业营收增速大幅降低，利润出现下滑。看2014年，白酒行业变化可分为两个阶段：第一阶段是1H14 行业可能迎来最差的时候，原因是春节旺季惨淡推动渠道体系进一步去库存，并导致酒厂、经销商的队伍、产品面临挑战；第二阶段可能发生在下半年，主要是考虑2H13 基数已低。

二、畅想二：白酒优势企业乘调整之机提升市占率

2010 年-2012 年上市公司市场份额持续提升，市场集中度提高，但1-3Q13 上市公司收入增速回调幅度大于行业水平。1-3Q13 白酒上市公司总体营收下滑3.2%，大幅低于行业的9.2%的增速水平，上市公司占行业收入比重同比下降4pct，主要因为本轮调整以产品结构降级和渠道去库存为特征，因此对上市公司冲击更明显。

上市公司是品牌、营销、渠道、区域最强的选手，在行业调整过程中，他们中的优势企业更可能最早稳住阵角，并乘对手乱的时候获得市场份额，我们建议关注茅台、洋河、青青稞酒

三、畅想三：葡萄酒行业有大品牌被并购

进口酒规模快速增长，对国产品牌冲击不断加大，加上整风运动导致13 年需求骤降，王朝、长城、张裕、通天等主要国产品牌13 年营收均明显下滑，王朝甚至预警亏损。更多企业正在加入进口葡萄酒阵营，如洋河股份、泸州老窖、光明集团等，且整风运动正变得更严格，预计需求仍将低迷。受竞争加剧、需求疲软、财报恶化，股东有可能调整投资战略，并带来行业并购整合机会。我们猜测，2014 年就可能有大品牌被收购，并可能带来主题性投资机会。

四、畅想四：激励机制改善为黄酒龙头带来新的发展契机

民间消费推动了黄酒行业持续增长，龙头企业成长潜力很大，但由于激励机制不完善，黄酒行业龙头成长动力不足，收入的市场份额持续下降，古越龙山和金枫酒业市场份额1-3Q13 跌落至19.2%，行业还需等待制度红利的释放。

近期有媒体报道沪版国资国企改革方案发布在即，我们认为在当前国企改革的背景下，如果2014年金枫酒业和古越龙山能得到政府支持、迎来激励机制的变革，则制度红利的释放有望为下一阶段龙头企业的快速增长奠定基础，市场对黄酒行业的热情将升温。

五、畅想五：农村消费成为液体乳增长的重要驱动因素

代表健康消费趋势的液体乳将显著受益于农村消费习惯的改变和消费能力的提升。三中全会提出城乡二元结构是制约城乡发展一体化的主要障碍，必须健全体制机制，让广大农民平等参与现代化进程、共同分享现代化成果。推进农业转移人口市民化，逐步把符合条件的农业转移人口转为城镇居民，这些新的城镇居民将更快地学习城市的生活方式，对健康食品的需求增加。赋予农民更多财产权利、推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置可提高农民收入水平，促进大众品产品需求结构升级。牛奶被誉为“最接近健康的食物”，具有较高的营养价值，与其他农产品不同的是，牛奶很难找到合适的替代品，预计液体乳将显著受益于农村消费习惯的改变和消费能力的提升。预计2014

年液体乳行业收入可保持15%左右的增速，量价齐升的发展态势可以维持。龙头企业伊利、蒙牛将受益于液体乳需求的增长。

六、畅想六：恒天然大包装奶粉恢复进口

我们认为 2013 年中国原奶价格大涨有两个原因：1.奶牛存栏下降。 2. 2013 年8 月后原奶价格加速

上涨主要因为新西兰恒天然奶粉进口被叫停。

预计2014 年恒天然大包装奶粉将恢复进口，虽然全年看原奶价格将继续上涨，但涨幅相对2H13可收窄，乳业龙头企业可以通过涨价和产品结构升级消化成本上涨的压力，行业利润率可向上恢复。

考虑到原奶2013 年12 月最新价格涨幅已经超过20%，可能倒逼政府在1H14 恢复新西兰大包奶粉进口，缓解奶源紧张，从而结束原奶价格10%以上的同比涨幅。从奶牛补栏周期（26 个月）判断，2014 年奶牛存栏仍难以恢复，国内原奶价格1H14 预计仍有10%的涨幅，2H14 回落至5%。包括原奶在内的所有农产品价格上涨是长期趋势，这也是食品加工企业长期要面对的问题。根据历史数据分析，乳业龙头企业可以通过涨价和产品结构升级顺利消化5-10%的原奶价格涨幅。

七、畅想七：奶粉行业并购重组可能加速

据工信部 2013 年6 月披露的计划，力争到2018 年底，培育形成3-5 家年婴幼儿配方乳粉销售收入超过50 亿元的大型企业集团，婴幼儿配方乳粉行业企业总数整合到50 家左右，前十家国内品牌企业行业集中度超过80%。2013 年9 月中国乳制品工业协会牵头在京召开“国产婴幼儿配方乳粉新闻发布会”，明确重点扶持的奶粉企业，也有利于加快行业的集中度提升。

考虑到政府扶持国内婴幼儿奶粉品牌的决心，预计2014 年奶粉行业并购重组可能加速。蒙牛2013年6 月已收购了雅士利，我们判断这仅是开始，2014 年并购重组可能加速。伊利是中国奶粉企业产能和产量最大的企业，贝因美是中国奶粉销售额最大的企业，预计伊利、贝因美2014 年在并购整合方面都有望实现突破。

八、畅想八：肉类产品消费结构升级加速

低温肉制品消费占比提升速度有望加快。截止2010 年，中国的低温肉制品占肉类消费的比重只有5%左右，以发达国家50%到70%的低温肉制品消费占比为标杆，中国的低温肉制品市场提升空间还很大。与高温肉制品相比，采用巴氏杀菌的低温肉制品具有更高的营养价值和更好的食用口感，随着消费者消费能力的提高、对产品认知程度的提高，低温肉制品将得到更多消费者青睐。

九、畅想九：天然化酱油可能成为市场新宠

产品高端化是酱油行业发展趋势，一方面来源于消费者对健康理念与风味美食的追求，另一方面来源于酱油消费频次较一般快消品低，消费者对价格敏感性不高。目前酱油高端市场正处于快速发展阶段，继鲜味酱油引领行业发展潮流之后，天然化酱油有可能成为下一个市场宠儿。天然化酱油主打健康概念，以无添加剂、无防腐剂、无味精为特征，如海天推出的“老字号”系列（365 高鲜头道、零添加头道、第一道头道）酱油、厨邦即将推出“纯酿”酱油，零售价均在30 元/500ml 左右，定价为普通酱油的三倍，定位高端消费群体。

十、畅想十：海天引发调味品行业第二次并购热潮

调味品龙头海天即将上市，有可能拉开行业并购的大幕。公司拟发行7900 万股，以13 年净利润15 亿、30 倍PE 计算，预计将募集资金50 亿左右。募集资金将主要用于产能建设与行业整合。其中产能建设计划投入18.6 亿，截止2011 年底公司已投入8.8 亿，上市后公司剔除产能投入，将有约40 亿资金开展行业整合业务。海天曾计划收购兼并一些在产品品种、市场区域、销售渠道等方面能够对公司形成补充优势的企业，进一步优化公司产品结构和市场布局，扩大销售规模和市场份额。我们猜想，以海天上市后并购行业内优秀中小企业为开端，继行业第一次并购浪潮后（以外资并购国内优秀调味品企业为主），调味品行业经历可能迎来第二波并购热潮，行业集中度迅速提升，龙头企业优势得到进一步体现。

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