近日，豆类期价持续疲软引发市场“短线调整或中期头部”激辩。笔者认为，全球大豆供应恶化是中长期事实，“远水不解近渴”导致豆类市场很可能成为2010年棉花大涨的翻版。若再结合技术和资金因素，目前豆类与棉花几乎“神形”兼具，涨势启动已经具备条件。

首先，从“农产品看供应”的角度看，引发2010年棉花行情大爆发的导火索是天气因素，当时全球棉花主产国均不同程度遭遇恶劣天气（如阴雨、洪涝）的侵蚀，今年南北美洲大豆连旱的情形如出一辙，供需失衡已成定局。更为重要的是，7、8月份美国旱灾属半个世纪之最，供应端口刚性萎缩的难逆性，将导致美豆库存在明年9月份消耗殆尽。若结合目前极低的库存水平，较小的变动都极有可能引发豆价大幅波动。并且在各大机构普遍过度看好来年南美供应的背景下，一旦南美大豆丰产程度落空于预期，制约盘面走弱的“救命稻草”必将失效，换来的可能是期价的释放性上攻。

其次，由于农产品的边际生产成本决定了其长期价格，2009年至2011年，国内棉花因种植效益远不及小麦和水果，招致棉农弃种，面积下滑引发大规模减产，需要增加进口配额才能满足市场所需。可是，当市场寄希望于进口大幅增长之际，却发现全球性的减产令出口国棉花无货可供，这与今年大豆的情况极为接近。

一方面，国产大豆种植面积逐年下滑已成趋势，说明当前价格尚未达到豆农的机会成本以激励其增加生产，甚至在产业链条中，唯有终端产品价格上涨才能缓解成本攀升的压力。如果参考谷物品种托市价提升幅度，今年国产新季大豆的收储价格可能在4600元/吨左右，预示着豆类期价底部重心上移已是大势所趋。

另一方面，因2012/2013年度南美大豆要等到明年4、5月份才上市，在此之前，全球进口商将不得不更加依赖美国市场而别无选择，不排除中国和印度的抢豆、抢油大战发生。尤其在中国，三季度进口下滑意味着四季度必须高位大量接货才能满足国内压榨需求，但由于现在主要出口国都面临利用进口渠道补充库存的压力，“中国因素”在后期将会被市场放大，进而完成从“供应炒作”向“需求提振”的转移，助推价格上演疯狂一幕。而这与当年棉花炒作脉络基本一致，甚至当市场认为国储抛售有助于稳定价格之时，国储库存日益见底也将对价格起到反推力。

再次，从形态上看，当美棉指数冲破长达好几十年的震荡区间后，市场根本不知道顶在何方，此后美棉涨幅高达92.6%、郑棉上涨近102.9%，使得交投区间重新被改写。而对比美豆9个月以来三波价格重心上移的过程，从一年周期判断，新的顶部并未到来，可能在19美元、20美元，甚至25美元，这将不得而知，但有一个清晰的认识是：现在价格还处于新区间下沿。而且既然是牛市氛围，只有豆类“三剑客”（包括大连市场）全部走出新高后，行情才可能真正衰竭，否则，判断上涨结束就言之过早。

最后，从资金角度分析，随着越来越多的投机因素进入农产品市场，豆类品种的金融属性被不断放大，甚至超越了价格上涨的基础供需关系。今年美豆市场结构发生了新的变化，如果说国际粮商带有推高国际粮价的投机目的，那么豆农加入买盘阵营令美豆现货紧张进一步暴露。而在美豆和豆粕天量持仓的背后，非商业净多头寸却显著增加，净多头率持续维持高位，这将是投机基金布局下一步“需求炒作”棋局的关键所在。

此外，从持仓兴趣和成交量配合上，伴随着持仓的扩大，如果成交急剧上升甚至翻倍，并持续稳定在高位水平，行情的可持续性一般很强。郑棉是这样，连豆、豆粕更会如此。（来源：中国证券报）